中粮期货研究中心
摘要
碳酸锂高仓单引发的下跌情绪已释放，超跌后存在修复空间；现货供应偏宽松 ，但基差回升缓慢、仓单去化偏缓 ，整体反弹幅度有限；6月基本面存在边际好转，去库斜率变陡峭 ，仍存在短多机会 。
一 、周期定位：上涨行情进入尾声阶段
从宏观周期视角审视 ，锂作为新能源金属，其周期属性与传统有色金属及大宗商品周期存在联动关系，但周期长度呈现明显缩短趋势 。当前市场处于2025年6月“反内卷”政策底后的上涨行情延续阶段 ，该轮上涨已持续近一年时间。若将锂周期压缩至三年维度观察 ，当前已处于本轮上涨周期的偏尾声位置 。
回顾碳酸锂期货上市以来的运行轨迹：2023年为周期下行寻底阶段，2024年呈现宽幅震荡格局 ，2025年核心驱动在于预期差交易 ，而2026年市场逻辑已从“预期 ”转向“兑现 ”——即供需实际差值的真实验证 。
二 、高仓单压力逐步释放
2.1 仓单与基差关系
仓单水平与价格存在一定关联，但与基差（升贴水）走势关联更为密切。历史数据显示 ，仓单高位通常对应深度贴水状态；仓单去化阶段 ，贴水快速收敛。上周价格跌至低位后，贴水未继续走弱 ，下游买货意愿渐起 ，但基差回升速度不快，仓单去化亦不迅速 ，因此不具备价格快速回涨的条件 。上一轮高仓单引发的下跌情绪已基本释放完毕 。
2.2 库存水平总体偏低
当前总库存处于偏低状态（注：第三方机构统计为原始库存 ，未包含大厂样本；纳入大厂后库存约增加4万吨，对应碳酸锂月度需求约10-15天）。库存水平不足以对价格形成强压制 。
2.3 仓单周期与价格节奏
上涨初期，供需预期差推动行情启动 ，现货逐步收紧 ，仓单因“去库+基差收敛”而持续去化，支撑价格上行 。涨至相对高位后 ，下游接货意愿转弱 ，现货供应趋于宽松，仓单进入累积状态 ，对应价格回调。当前现货仍偏宽松——6月电池厂客供比例增加 ，价格偏高时下游缺乏刚需买盘动力；但价格下行后，基于5月至下半年去库预期 ，逢低买入以保证生产连续性成为合理选择 。随着库存进一步去化 ，价格存在超跌修复空间 。
三、预期偏差
3.1 排产数据的“预期游戏 ”
今年市场呈现一个显著特征：月度排产预期与实际兑现之间存在系统性偏差。例如，5月底对6月的排产预期普遍偏高 ，到近期部分机构给出7月排产环比13%增幅的乐观预期 。但细究数据可发现 ，高环比增幅往往建立在下调上月实际兑现量的基础之上 。因此，今年需求保持高增，但持续高增预期与实际稳步增长之间存在落差 ，增速更符合实际产能稳步释放的节奏 ，而非超预期爆发。
3.2 供给兑现或不及预期
下半年国内多个大型锂资源项目进入放量期，包括大中矿业的鸡脚山 、国城矿业的党坝 、藏格的麻米错、紫金矿业的马诺诺等 。但供给扰动因素持续存在 ，如近期泰利森（Talison）单线起火事件 ，公司公告声称对2026财年产销指引无影响，但需注意2026财年已接近尾声 ，按指引下限测算 ，二季度仅需生产35.5万吨即可达成一期、二期项目目标 。该事件实际影响将主要体现在2027财年（2026年下半年至2027年上半年）的产出指引。此外，泰利森三期扩产进度较年初预期已有所下调。5月后津巴布韦锂矿陆续发运 ，市场预计7月后集中到港 ，但津巴当地柴油供应仍偏紧，部分加油站处于没油供应的状态 ，实际7月到港情况难以恢复到2月之前水平 。下半年供给端“放量 ”与“扰动”将并行演绎 。
总结 ，下半年碳酸锂仍处于供需两旺，需求动力端有韧性 、储能端有亮点，但增速边际放缓 ，排产“预期游戏”导致实际兑现常不及预期；供给端下半年项目集中放量 ，但扰动因素（安全事故 、扩产延期）将持续存在，多空因素交织。短期 ，6月基本面存在边际好转 ，去库斜率变陡峭，仍存在短多机会 。
风险提示：国内锂矿复产预期、需求不及预期
作者简介
余雅琨
中粮期货研究院 研究员
交易咨询证号：Z0022993
