近期 ，随着地缘风险溢价快速出清 ，铝价自高位大幅回落 。霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复，此前中东局势引发的供应链担忧显著缓解 ，市场地缘风险溢价快速消退 。不过 ，近期公布的美国非农、ADP就业数据均低于市场预期，市场对美联储进一步加息的预期降温。与此同时 ，国内铝库存去化节奏稳健 ，海外LME铝库存持续维持低位，全球显性库存整体偏低 ，为铝价形成较强支撑 。
整体而言 ，当前铝价虽存在回调压力，但下行空间有限 。
内外盘表现分化
此轮铝价调整过程中，海外市场风险溢价修正幅度更大 ，伦铝跌幅远超沪铝 ，推动沪伦比自低位快速修复，内外盘走势出现明显分化。海外现货定价同步发生结构性变化：此前LME铝长期维持高升水 ，市场采购意愿旺盛 、现货溢价居高不下；而近期LME铝升水快速回落 ，现已转为贴水，足以说明海外地缘风险溢价已基本消化完毕 。相较海外 ，国内铝现货市场表现更为坚挺 ，现货贴水较前期收窄，对国内铝现货费用 形成有效托底 。
随着沪伦比回升 ，国内铝锭进口亏损大幅收窄 ，国内铝材出口费用 优势同步弱化。内外盘价差修复后，此前依托海外高溢价形成的出口增长动力持续衰减 ，后续铝材出口需求大概率承压 ，需求端对铝价的支撑力度将进一步走弱 。
高供应格局难改
近期市场聚焦几内亚铝土矿出口政策，带动氧化铝费用 小幅上行，小幅提振铝价 ，同时压缩电解铝行业利润 。但年内类似政策预期已被市场多次消化 ，本轮政策对氧化铝费用 的拉动力度明显弱于此前周期。近来 国内电解铝行业平均利润仍处于五年相对高位，企业生产盈利空间充足 ，主动减产意愿普遍偏弱。
国家统计局数据显示 ，5月份全国原铝产量为389万吨，同比增长1.7%；1—5月累计产量为1922万吨 ，同比增长3.5% 。国内原铝供应稳步增长 ，高供应格局短期难以逆转，持续压制铝价上行空间 。整体来看 ，当前成本端对铝价支撑力度不足 ，难以对冲高供应带来的费用 压力。
全球铝库存持续去化
全球铝库存持续去化，是当前支撑铝价企稳的核心基本面逻辑 。上期所铝库存连续25周累积后 ，已出现明确去库信号 ，国内社会库存去化节奏持续向好；海外LME铝库存持续回落，跌至年内低位，全球铝显性库存整体维持下行趋势 。
世界金属统计局数据显示 ，2026年4月全球原铝产量为607.73万吨 ，消费量为622.24万吨，市场供应短缺14.51万吨；2026年1—4月 ，全球原铝累计产量为2417.32万吨 ，累计消费量为2461.49万吨，累计供应短缺44.17万吨。
当前全球原铝市场呈现明显供不应求格局 ，低库存意味着市场缓冲空间不足 、抗波动能力偏弱 。一旦供应端出现扰动 ，库存无法快速对冲供需缺口，这也是本轮回调中铝价韧性较强的核心原因 。
宏观层面 ，美联储政策转向、美元指数波动 、霍尔木兹海峡通航进展等 ，仍是左右市场风险偏好的核心变量，短期宏观面不确定性仍存。产业端 ，国内原铝高供应格局短期难以扭转 ，叠加下游行业进入传统消费淡季，终端需求修复空间有限，铝价短期缺乏上行动能 。但需要注意的是 ，全球铝库存持续去化 、供应短缺格局并未改变 ，持续为铝价筑牢底部支撑 。随着宏观利空逐步兑现、市场对美联储鹰派政策的预期持续钝化，行情定价重心将逐步回归产业基本面。综合判断 ，短期铝价或以震荡修复走势为主 。（作者单位：恒力期货）
（文章来源：期货日报）
